Ensimmäinen ongelma Lynxin kanssa

(Kuva cc Jar0d)

Olen käyttänyt Lynxiä välittäjänä parin kuukauden ajan. Nyt törmäsin ensimmäiseen ongelmaan. Itse asiassa ongelma koskee aivan yhtä lailla Interactive Brokersin asiakkaita, sillä Lynx on käytännössä sama kuin IB UK, mutta eri hinnoittelulla. Ongelma itsessään on sen verran harvinaislaatuinen etten usko kovinkaan monen siihen törmäävän. Se on silti hyvä tuoda ilmi, jotta Lynxin ja IB:n käyttäjät osaavat tällaiseenkin varautua.

Omistan satelliittisalkussani yhtä espanjalaisyhtiötä, joka hiljan fuusioitui yhdysvaltalaisen yrityksen kanssa. Ylimääräisessä yhtiökokouksessa tähän fuusioon liittyen hyväksyttiin toimenpide, jossa vanhoille espanjalaisen yhtiön osakkeenomistajille annettiin 11 ostowarranttia 10 omistettua osaketta kohden.

Tällä viikolla warrantit tupsahtivat Lynxin tilille ja kaupankäynti niillä käynnistyi eilen Madridissa. Warrantti kyllä näkyy Lynxin tilillä, muttei laisinkaan portfolio välilehdellä TWS:ssä (Lynxin ja IB:n kaupankäyntiohjelmisto). Lisäksi warrantin arvoksi oli kirjattu suoraan sen strike price. Näin salkun arvo kirjaantuu Lynxille väärin. Lynxin kaupankäyntijärjestelmästä ei warranttia löydy, joten sen myyminen tai uusien ostaminen ei onnistu. Arvelin jo tässä vaiheessa, että ongelmia on edessä.

Niinpä otin yhteyttä asiakaspalveluun selvittääkseni miten voin myöhemmin halutessani purkaa tämän johdannaisposition. Vastaus oli erilainen kuin mihin olin valmistautunut. Lynxillä (ja IB:llä) voi Madridin pörssissä käydä kauppaa ainoastaan osakkeilla. Euroopassa warranteilla voi käydä kauppaa pelkästään Saksassa. Tämä itse asiassa käy ilmi myös IB:n kotisivuilla.

Olen nyt siis tilanteessa, jossa omistan ostowarrantin enkä voi päästä siitä eroon. Joudun pitämään sen maturiteettiin saakka, jolloin lopulta selviää raukeaako se kenties arvottomana. Toinen vaihtoehto on, että osakekurssi on noussut yli strike pricen, jolloin erotus maksetaan tilille.

Aikamoinen lottokuponki! Salkussani on johdannaispositio, jota en siellä välttämättä haluaisi pitää. Vielä ongelmallisemmaksi tilanteen tekee se, että osakkeen hinta luonnollisesti tippui, kun warrantti hinnoiteltiin kurssiin. Osakkeen arvo hankintahintaan nähden on nyt tappiolla, mutta warrantin arvo huomioituna kokonaispositio yhtiöstä on reilusti plussalla. Harmi vain etten niin halutessani voi kokonaispompsista päästä eroon. Voin myydä pelkät osakkeet.

Lisäksi warrantti vaikuttaa myös käyttämääni sijoitusstrategiaan, jossa pidän osaketta aina yhden vuoden ajan. Salkkuun tupsahtaneen ostowarrantin juoksuaika on nimittäin 3,5 vuotta! Onneksi warrantin paino salkussa on vain pari prosenttia. Siitä huolimatta se on inhottava särö strategiassa.

Warrantti itsessään ei istu strategiaan, mutta pitäisin sen silti salkussa vaikka myynti olisi mahdollinen. Osakkeen hinta on tällä hetkellä 22,5% strike pricen alapuolella. Juoksuaikaa on jäljellä hyvin runsaasti eli sen 3,5 vuotta. Osakkeen volatiliteetti on suuri, yli 50%. Luonnollisesti warrantti on tällä hetkellä out-of-money tilassa ja sen koko arvo perustuu siten aika-arvoon. Koska itse en voi warranttia myydä on siitä minulle iloa vasta, jos se siirtyy in-the-money tilaan ennen maturiteettia.

Laskin warrantin arvon ennen sen noteerauksen alkamista käyttäen Black-Scholes kaavaa. Ensimmäisenä noteerauspäivänä warrantin hinta oli alimmillaan 0,10 eurossa ja korkeimmillaan 0,40 eurossa päätyen 0,30 euroon. Tänään warrantti päätti 0,36 euroon. Omien laskujeni perusteella warrantti on yhä alihinnoiteltu ja 0,10 euron hintaan olisin ostanut sitä kirkuen! Ja joku kehtaa vielä väittää markkinoita tehokkaiksi?

Jotta warrantti siirtyisi in-the-money tilaan tulisi osakkeen arvon nousta 3,5 vuoden aikana noin 7,5% p.a. mitä voi pitää kohtuullisena. Pidän yhtiötä muutoinkin edullisesti hinnoiteltuna (miksi muuten olisin ostanut sitä?). Esimerkiksi yhtiön P/B on reilusti alle yhden - 0,71 ja ROIC 54,73%. Uskon osakkeen arvon olevan 3,5 vuoden kuluttua selvästi strike pricea korkeammalla.

Siinä mielessä mitään katastrofia ei kohdallani ole tapahtunut, sillä yhtiötä haluan holdata edelleen ja ostowarranttia pidän myös hyvänä. Ainut missä töksähtää on se, että 10 kuukauden kuluttua irtaudun tästä osakkeesta ja silloin haluaisin myydä myös warrantin - käyttämäni strategian mukaisesti.

Nyt se ei onnistu, joten salkkuun jää lottokuponki, jonka tulos selviää vasta 3,5 vuoden kuluttua.

(Täysin mahdotonta warrantin myyminen ei tietysti ole. Voin aina siirtää sen jollekin toiselle välittäjälle, jonka kautta voisin käydä warranttikauppaa Espanjassa. Kulut huomioiden se ei kuitenkaan ole järkevää.)